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华福证券有限背负公司刘畅,欢乐,杜采玲近期对周大生进行辩论并发布了辩论请教《居品结构顺风而变，渠说念模子择善而从》，本请教对周大生给出买入评级，觉得其观点价位为22.80元，刻下股价为17.7元，预期高潮幅度为28.81%。

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周大生(002867)

投资重心：

以嵌入钻石+下千里阛阓切入珠宝行业，与同业酿成相反化竞争。渠说念端以加盟方式启航点参预三四线蓝海阛阓，甘休2023H1，公司门店数达4735家，居行业前哨，其中三四线及以下门店数为占总门店数的比重为68.72%。从扩店模式上来看，主要采取加盟模式进行拓店，甘休2023H1公司加盟门店4453家，加盟门店占比94%，加盟店营收占比达74%。公司起步阶段收拢嵌入品类发展机遇，助力品牌营收上行，甘休2018年公司嵌入居品营收占比达63.3%。近来，公司蛮横瞻念察阛阓趋势变化，转念居品布局，将黄金作念为主力居品，况兼推出子品牌周大生经典主打黄金品类居品，甘休2023H1，黄金品类居品占比达83.37%，公司营收结构重塑。

品牌营收稳步增长，黄金居品孝敬主要营收。2022年周大生贸易收入为111.18亿元，同比增长21.44%，毛利率/净利率隔离为20.78%/9.78%，收入规模安逸增长，利润率水平受居品结构转念(黄金居品占比普及)有所下跌。分渠说念来看，加盟模式孝敬主要营收，2022年加盟模式营收82.96亿元，同增27.20%，占比为74.62%；分居品来看，2022年公司黄金/嵌入品类居品营收达84.68/13.00亿元，同比变动+52.16%/-41.69%。

积极探索和会发展新模式，支吾行业竞争口头和滥用口头变化。周大生具有较强的阛阓瞻念察智商和快速的里面转念智商，这两个智商匡助公司在品牌初建、阛阓拓展及结构转念等方面起到了关节性作用，甘休2022年，周大生市占率为1.9%，居寰宇第6位。

盈利预测与投资淡薄：公司是我国头部黄金珠宝企业，领有黄金、嵌入两大居品品类，及第老凤祥、中国黄金、潮宏基看成可比公司。2023-2025年可比公司平均PE隔离为16/13/12倍。展望公司2023-2025年归母净利润将达到13.88/16.93/19.46亿元，三年同比增长27%/22%/15%。基于公司经典店开设、居品结构转念告成及省代策略落地，2023年18倍PE，对应观点价22.80元/股，初度遮掩赐与公司“买入”评级。

风险请示：经济规复不足预期，新址品出现的风险，居品性量问题，省代模式发扬不足预期的风险，门店拓展不足预期

分析：调整时更依赖管理、产品线和根据地市场。限制三公消费为调整诱因，核心问题在于内部失衡，主要是投资驱动政商消费需求大增，大众消费基础薄弱以及精耕细作程度低，终端建设不足。此次调整促使行业经过快速扩张后，从量价齐升模式向品牌集中度转变，且消费主体从政商务转向大众。在调整期中管理难度增加，全国化品牌面临更大的挑战。而区域酒有更深厚的大众消费基础，且产品结构更为完善。区域酒还具有更稳定的根据地市场。因此在深度调整期，区域酒率先走出调整期。

他表示，今年尽管我们的经济方面有各种各样的政策出台，但是还是疲软的，因为整个经济50%的增长来自于投资，投资当中将近一半甚至有时候更多来自房地产。今年我们看到在去年低基数的基础上，房地产的投资进一步下行，因为销售没有起来。

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证券之星数据中心阐发近三年发布的研报数据臆想，海通证券李宏科辩论员团队对该股辩论较为深切，近三年预测准确度均值高达80.76%，其预测2023年度包摄净利润为盈利13.95亿，阐发现价换算的预测PE为13.91。

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